近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子(zi)的(de)主要产品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷(lín)酸(suān)产品是半导体加工过程中的关键材(cái)料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等(děng)，也获得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客户竟然(rán)是可口(kǒu)可(kě)乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知(zhī)识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还(hái)用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与第二大(dà)股东有可(kě)复活(huó)的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电子化学(xué)品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品(pǐn)的纯度(dù)等级由高到低分(fēn)别为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫(liú)酸的(de)同时(shí)会产(chǎn)生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个点值得一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内容为磷(lín_D是什么意思，_3是什么意思)酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金额(é)比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出(chū)了(le)4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销(xiāo)售(shòu)给(gěi)集成电(diàn)路(lù)行业、显示面板行业客(kè)户外(wài)，还销售(shòu)给可口可乐(lè)公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐(lè)公(gōng)司(sī)对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般(bān)的食品级磷(lín)酸，公(gōng)司(sī)销售给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符合(hé)食品(pǐn)级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对(duì)记者表示，非(fēi)经常性损益是指公司(sī)发(fā)生(shēng)的与经营业务无直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营(yíng)业(yè)务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映(yìng)公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益(yì)后，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与主(zhǔ)营业务毛(máo)利率(lǜ)提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿(gǎo)列(liè)举的(de)同行业可(kě)比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客(kè)户的产品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利(lì)率水平(píng)较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电子化学(xué)品销售(shòu)收(shōu)入占比持续提(tí)升，且公司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料价格(gé)上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少上升空(kōng)间(jiān)？如果(guǒ)不靠(kào)涨价(jià)，兴福(fú)电子未来是否还能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接(jiē)控股股(gǔ)东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家(jiā)集成电路(lù)基金二期，持股比(bǐ)例(lì)为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的(de)是(shì)，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴(xīng)发与国家集成电路基(jī)金二(èr)期之间存(cún)在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到(dào)证监会批(pī)文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，处于正常(cháng)待审(shěn)核阶段的合合信息和(hé)先正达，受理日期已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目(mù)显(xiǎn)示，20家(jiā)提(tí)交注册(cè)的(de)企业中(zhōng)有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样(yàng)的(de)剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后(hòu)总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电子(zi)达到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对(duì)兴福(fú)电子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用(yòng)后(hòu)，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季(jì)度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性(xìng)关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工(gōng)程(chéng)服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大(dà)经常(cháng)性关联(lián)采购金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要原材(cái)料的关(guān)联采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通(tōng)黄磷(lín)关联采购金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三氧(y_D是什么意思，_3是什么意思ǎng)化硫关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示(shì)，在(zài)主营业务方面，兴福电(diàn)子是(shì)控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务的(de)主体(tǐ)，与兴发集(jí)团及(jí)其控(kòng)制(zhì)的其他公司主营(yíng)业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子(zi)没有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年(nián)第一(yī)季度(dù)业绩进行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较(jiào)上年同(tóng)期大幅(fú)降(jiàng)低，主(zhǔ)要是(shì)受市场(chǎng)供需变化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价格持续下跌，在今年一季(jì)度(dù)跌幅扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌(diē)过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及(jí)湿电子化(huà)学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等(děng)成(chéng)长性产品(pǐn)市场(chǎng)需(xū)求总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则(zé)公(gōng)告显示，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年第(dì)一季(jì)度(dù)平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降(ji_D是什么意思，_3是什么意思àng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第(dì)一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关(guān)收入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源(yuán)：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理(lǐ)执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福(fú)电子无证建设(shè)房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)兴发集(jí)团(tuán)的副总(zǒng)经(jīng)理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年(nián)4月(yuè)被上交所予以监管警示的决(jué)定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交(jiāo)易兴(xīng)发集团可转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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