5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成(chéng)为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方(fāng)式(shì)等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日(rì)紫菜是不是海鲜就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的(de)，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报(bào)发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主题基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以(yǐ)参(cān)与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基(jī)金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，提升(shēng)交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估和(紫菜是不是海鲜hé)人(rén)工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的(de)行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市(shì)场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些(xiē)企业会进入(rù)一个提(tí)质(zhì)增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的机会未来(lái)三年(nián)分两(liǎng)个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是(shì)今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘(jué)公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面可(kě)能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布(bù)局(jú)，比如医药(yào)和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司(sī)在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿意(yì)交(jiāo)流(liú)的(de)契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻(kè)的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也(yě)在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资(zī)本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要(yào)学习(xí)领会(huì)并(bìng)针对原有的(de)估值体系(xì)进行(xíng)改(gǎi)造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该(gāi)体系的(de)框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的(de)认可和实施是(shì)最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现企业的社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已紫菜是不是海鲜经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定(dìng)的(de)现金流、持续(xù)增长的(de)盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在(zài)价(jià)值的积(jī)极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略(lüè)构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致(zhì)分析在估(gū)值思(sī)维(wéi)、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了(le)更(gèng)好地适应中国的(de)市(shì)场和(hé)经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可以使用(yòng)。

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