来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务上限。

　　1五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗strong>

　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率(lǜ)区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继(jì)续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就(jiù)业和(hé)通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如果(guǒ)美(měi)国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利(lì)率(lǜ)终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化(huà)的关键(jiàn)仍(réng)是审(shěn)视(shì)数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系(xì)统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率(lǜ)或较低。