4月美(měi)国就业(yè)报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(sh七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数í)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和(hé)商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资增(zēng)速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207331.jpg">

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所指示的(de)水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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