公募基金交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结(jié)算模式和(hé)券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的(de)推出也吸引了(le)行(xíng)业各(gè)方(fāng)目(mù)光，据业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落地的(de)基(jī)金产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择(zé)不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟(shú)的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公(gōng)司(sī)与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交易申(shēn)报，由(yóu)托管(guǎn)银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户(hù)无需(xū)实际(jì)上的银(yín)证转账存入资金(jīn)，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日(rì)滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现对产品场内(nèi)交易额度(dù)的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了(le)原先券商交易(yì)结算模(mó)式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定(dìng)程(chéng)度上调(diào)动了托管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司(sī)结(jié)算模式(shì)的(de)选择，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异化的(de)需(xū)求(qiú)，也(yě)印证了(le)券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备(bèi)选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业(yè)模(mó)式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务也(yě)是(shì)通过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前(qián)端验资(zī)验券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结(jié)算模(mó)式，较(jiào)传(chuán)统托管(guǎn)银(yín)行结(jié)算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中于(yú)原来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业(yè)务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的几点不足之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头(tóu)部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作(zuò)。不(bù)过(guò)，参(cān)与这类(lèi)业务还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有(yǒu)待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对(duì)这一业(yè)务进行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上(shàng)的障碍并(bìng)不(bù)大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类(lèi)业务具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式和(hé)券商结算模式(shì)，这一(yī)模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度(dù)关(guān)注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模(mó)式、托管人(rén)结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客(kè)户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商。博(bó)道基金就表示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一(yī)些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了(le)重要变化(huà)，从单(dān)一模(mó)式(shì)走(zǒu)向券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的(de)主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基金管理人(rén)租用券商的交易席(xí)位直连(lián)报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和(hé)证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱>

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情修(xiū)复及(jí)券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型(xíng)基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大(dà)发(fā)展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据(jù)一位(wèi)业(yè)内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结(jié)模式(shì)能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销(xiāo)售(shòu)服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司会受益于这一发展变(biàn)化。

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