原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收取得了(le)两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持(chí)续(xù)向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表现之(zhī)一(yī)是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中(zhōng)度不(bù)断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多(duō)元(yuán)化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特(tè)征是，在过去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的释(shì)放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利(lì)用(yòng)自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的(de)名(míng)酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业(yè)销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业(yè)、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有(yǒu)一(yī)定话语(yǔ)权(quán)、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因为去年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高(gāo)库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的(de)合同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度(dù)末(mò)，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅台(tái)供(gōng)不应求(qiú)以外，其(qí)他产品都存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节(jié)后有(yǒu)望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随(suí)着(zhe)国家经(jīng)济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会(huì)面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互(hù)动(dòng)平台回答投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去(qù)三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规(guī)模恢复的前(qián)提下，白酒去库(kù)存依然(rán)需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲的(de)新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字(zì)在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的(de)库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中(zhōng)胜出(chū)。

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