4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月(yuè)制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且(qiě)4月物流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的(de)工(gōng)业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得(dé)到集(jí)中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小(16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成(chéng)交方面(miàn)，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新(xīn16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长)开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继(jì)续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的(de)格(gé)局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政府债融(róng)资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财(cái)政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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