近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机(jī)构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局(jú)、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上(shàng)市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦吴亦凡现在在哪里关着点基金截(jié)止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革(gé)事关(guān)重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国(guó)企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门(mén)，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司(sī)在(zài)过(guò)去难以进(jìn)入部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投资(zī)者认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分(fēn)公(gōng)司的(de)投资价值被(bèi)低估(gū)了(le)。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的(de)问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它(tā)的商业(yè)效(xiào)率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的吴亦凡现在在哪里关着水(shuǐ)平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继(jì)续改善(shàn)他们的(de)财(cái)务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们(men)已经被市(shì)场价(jià)格反(fǎ吴亦凡现在在哪里关着n)映出来(lái)，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来(lái)从大量的(de)国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产(chǎn)负(fù)债表和低债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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