4月美卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其(qí)中商品相关(guān)行(xíng)业(yè)回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边(biān)际(jì)好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业(yè)服(fú)务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服(fú)务(wù)业(yè)需(xū)求可能仍(réng)在(zài)走弱。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售(shòu)业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行(xíng)风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低(dī)于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历(lì)史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等(děng)区域银(yín)行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第(dì)14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性(xìng)（参(cān)见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融(róng)市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排(pái)除金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和季节性有关(guān)》

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