金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微的(de)政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利(lì)；另一(yī)个是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行作为资(zī)产规(guī)模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而(ér面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别)取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别该在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行(xíng)股是(shì)一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连(lián)续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利(lì)于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没(面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对(duì)于地产和(hé)城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但(dàn)银行房(fáng)地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务(wù)风险已经解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一季度开(kāi)始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季(jì)改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利(lì)空，市场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出(chū)现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替(tì)代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权(quán)投(tóu)资(zī)的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的(de)表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银(yín)行股不(bù)会(huì)出现(xiàn)大(dà)幅回撤(chè)。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏(sū)态势良好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度(dù)均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量(liàng)方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在(zài)居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续(xù)季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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