4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cā俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少n)与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边(biān)际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和(hé)商(shāng)业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少低位(wèi)，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数(shù)之(zhī)比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才能(néng)更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价(jià)大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行(xíng)危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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