金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份(fèn)行(xíng)也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要(yào)提(tí)高资产收益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季(jì)度(dù)已经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银行业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资(zī)者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业(yè)的债(zhài)务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银行股(gǔ)会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩(jì)真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的(de)小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大行的(de)估值得(dé)到抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的(de)差异(yì)。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的(de)资(zī)产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示(shì)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质(zhì)三方(fāng)面的(de)景气度(dù)均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认(rèn)，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及(jí)居民(mín)端复(fù)苏低(dī)于预(yù)期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，居(省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复(fù)的背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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