4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农(n肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌óng)就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业(yè)服(fú)务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显示(shì)劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍(réng)然下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升(shēng)后(hòu)，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落(luò)速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于(yú)非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业(yè)数据的(de)走势。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现(xiàn)明(míng)显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危(wēi)机以及(jí)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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