金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在(zài)近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达(dá)普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策(cè)改变的原(yuán)因之一(yī)是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业(yè)的(de)债务(wù)风险已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善(shàn)，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经(jīng)取(qǔ)消，这(zhè)对(duì)银吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从(cóng)交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的(de)国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的(de)持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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