事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存(cún)款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实(shí)际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下(xià)调时(shí)低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的(de)充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继(jì)续(xù)加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须提前(qián)一天(tiān)通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存(cún)款是(shì)指银(yín)行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户每日余(yú)额低(dī)于最低留存额(é)（含(hán)）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行规定的(de)协(xié)定存(cún)款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表(biǎo)也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债(zhài)端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了(le)存款利率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整(zhěng)存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1<多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗/strong>亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工(gōng)率继(jì)续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13