来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前(qián)经济形势和(hé)经济工(gōng)作。今年(nián)以来，经济(jì)增长好(hǎo)于预期。不过当前(qián)经济恢复性(xìng)好转，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳增长(zhǎng)基调延续(xù)，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是面(miàn)对高(gāo)质量发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是(shì)重点任务。整体看(kàn)，二(èr)季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会(huì)议首先(xiān)强调了今年的(de)成绩，即“经济(jì)增长好(hǎo)于(yú)预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好(hǎo)态(tài)势”。从一季度公布的(de)数据看，确实好(hǎo)于去(qù)年四季度时的预期。但随后会议也提(tí)到“经济运行好转主要(yào)是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级(jí)面临(lín)新的阻力(lì)，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的(de)增速，还有(yǒu)较大(dà)的(de)差(chà)距(jù)。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一(yī)季(jì)度(dù)降(jiàng)准后(hòu)，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩大需(xū)求”是当(dāng)前(qián)经济持(chí)续回(huí)升(shēng)向(xiàng)好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求，会议强调(diào)经济要实现(xiàn)“质的(de)有(yǒu)效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和去年经济(jì)工作会议精神一致。这也(yě)意(yì)味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会(huì)通过强刺激(jī)的方式(shì)，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方(fāng)式，会议(yì)要求(qiú)“把发挥(huī)政(zhèng)策效(xiào)力和激发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发市场化(huà)的力量(liàng)去(qù)推动经济修(xiū)复，通(tōng)过改革(gé)开(kāi)放的方式激发高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议(yì)指出，要(yào)坚持(chí)“两个(gè)毫不动摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类所有(yǒu)制企业公平(píng)竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类(lèi)企业都要依法合规经营(yíng)。要下决心(xīn)从根(gēn)本上解决企业账(zhàng)款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提振信心和预(yù)期、激发活力(lì)为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提(已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后tí)出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续(xù)了(le)去年12月(yuè)会(huì)议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本(běn)次会议(yì)强调“形(xíng)成扩大需求的合力(lì)”，而去年(nián)12月会(huì)议的相关表(biǎo)述是“加(jiā)强各类(lèi)政策协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩大需求是未(wèi)来的政策(cè)重心。

　　一方面(miàn)，自发修复(fù)消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促进文(wén)化旅游等服(fú)务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收入(rù)的(de)自(zì)然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳定投资(zī)。尤其是基建投资(zī)，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会(huì)议提到，在超大特大城(chéng)市(shì)积极稳步推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基(jī)础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要(yào)把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验区(qū)和自(zì)由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规则(zé)，开展改革开(kāi)放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建(jiàn)设(shè)现代(dài)化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优(yōu)势，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)充(chōng)电(diàn)桩、储能等设施建设(shè)和配套电网改造(zào)”。会议(yì)指出“要重视通用人工智(zhì)能发(fā)展，营(已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后yíng)造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施(shī)也必然(rán)会跟上。此外，在(zài)互联网领(lǐng)域，要推动平台企业(yè)规(guī)范(fàn)健康发展，鼓励头(tóu)部平(píng)台企业探(tàn)索创新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险(xiǎn)和信托机构(gòu)改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再(zài)次(cì)强调房住不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中(zhōng)小金融机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务(wù)的(de)风(fēng)险也需要化解。所以今年和去年(nián)最大的不同是(shì)疫(yì)情(qíng)影响减弱(ruò)，其他方面的经济问(wèn)题依然是(shì)存在的(de)。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制。

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