4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物(wù)流指数较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集(jí)中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数(shù)据(jù)的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望保持(chí)高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么(bì)贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同(tóng)比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民(mín)生(shēng)和基建(jiàn)相(xiāng)关支(zhī)出有望保持(chí)较(jiào)快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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