文：天(tiān)风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能(néng)的(de)原因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量(liàng)规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时(shí)期下(xià)滑的(de)存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降，居民提牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百城首套(tào)主流(liú)房(fáng)贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还(hái)贷业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续成(chéng)为超额(é)存款(kuǎn)的(de)主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下(xià)居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压(yā)的购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大(dà)

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