金融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出(chū)，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了(le)100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务(wù)性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)2酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围0日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社(shè)融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因(yīn)为经济(jì)基本面(miàn)和高(gāo)基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的(de)效应(yīng)传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数(shù)据领先于(yú)经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人(rén)付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由(yóu)于(yú)去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据(jù)呈现(xiàn)复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化(huà)后都在(zài)修复，而(ér)非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不(bù)是(shì)通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fè酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围i)需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无(wú)补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续(xù)，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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