大家周末好(hǎo)，先来看下(xià)重(zhòng)要(yào)消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)下(xià)令军队进入最高战备状态(tài)，紧急向与科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契奇当天下(xià)令，将塞尔维(wéi)亚军队(duì)的(de)战备(bèi)状(zhuàng)态提升(shēng)到最高等级(jí)，并紧急向与科索沃(wò)行政(zhèng)线方向移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃(wò)局(jú)势(shì)骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃(wò)北部(bù)兹(zī)韦钱(qián像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的)塞族区塞族民众与科索沃阿族警察发生冲(chōng)突(tū)，阿族(zú)警察在冲(chōng)突(tū)中使用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行政大楼(lóu)。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的(de)自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后(hòu)由(yóu)联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚持对科(kē)索(suǒ)沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超预期(qī)上(shàng)行！这(zhè)一(yī)数据创年内(nèi)新高，美(měi)联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最(zuì)爱(ài)通胀指(zhǐ)标——剔除食物(wù)和能源后(hòu)的核心PCE物(wù)价(jià)指数同比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超出(chū)预(yù)期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经(jīng)济(jì)周期相(xiāng)关的通胀(zhàng)压力的周期(qī)性(xìng)核(hé)心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来(lái)的最高(gāo)记(jì)录。

　　美联储政策利率期(qī)货(huò)合约(yuē)交(jiāo)易商(shāng)周五加大了(le)对美联储将(jiāng)继续加息(xī)的押注，数据公(gōng)布(bù)后(hòu)，这些合约的(de)隐含收益率上升，定价美联(lián)储在(zài)6月会议上将基(jī)准利率目标区间（目(mù)前为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交(jiāo)易员们一直坚信，美联储(chǔ)今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认，基于对期(qī)货的押注，今年降息的可能性不大(dà)。现在，他们预(yù)计在(zài)2024年(nián)之前不会降息，而(ér)且2024年的降(jiàng)息幅(fú)度低于(yú)此(cǐ)前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场(chǎng)以及(jí)债务上(shàng)限担忧(yōu)的(de)缓解(jiě)降低(dī)了今年降息的可能性。交易员们现在(zài)认为，6月(yuè)份的会(huì)议可(kě)能会考虑(lǜ)加息25个基(jī)点。市场预计联邦基金利(lì)率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场预计基准(zhǔn)利(lì)率届(jiè)时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整(zhěng)体(tǐ)走势(shì)偏(piān)弱，油化工与煤(méi)化工板(bǎn)块略显分化。期货日报记者观察(chá)到，煤化工(gōng)品种无(wú)论是下(xià)跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均大于油(yóu)化(huà)工(gōng)品种。以PTA等原料成本端(duān)为原油的品(pǐn)种(zhǒng)，在原油(yóu)下跌幅度不大的(de)情况下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料(liào)成本(běn)端(duān)为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期(qī)货(huò)能源首席(xí)分析(xī)师高明宇解释说，终端产品这一分化的根源还是原料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将(jiāng)能(néng)源危机在期货市(shì)场(chǎng)的(de)影射(shè)推(tuī)向顶峰，2022年(nián)下半年(nián)起(qǐ)市场进入衰退交易主题，且(qiě)目前工业品整体(tǐ)仍(réng)处(chù)于衰退交易的(de)中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来(lái)看，前期原油价格的下行已触(chù)碰到中(zhōng)东主(zhǔ)要产油国的财政(zhèng)盈(yíng)亏平衡成本、页岩(yán)油生产商(shāng)边际产(chǎn)油成本、美国收储目标(biāo)价位，在美国页岩油非常规能源产量(liàng)增速持续不达预期的情况下，以沙特和(hé)俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再(zài)度推(tuī)动原(yuán)油供给约束的(de)兑现，在能(néng)源品的下行趋势中原油的(de)成本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价(jià)格也率(lǜ)先呈(chéng)现震(zhèn)荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭(tàn)而(ér)言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高(gāo)于(yú)国内三西主产区(qū)动力煤(méi)的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利(lì)润丰厚(hòu)的情况下供应有增无(wú)减，宽(kuān)松的供(gōng)需面持(chí)续带动产(chǎn)业(yè)链各环节累库，价格下跌趋(qū)势(shì)明确，亦对近(jìn)期煤化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年(nián)年(nián)初以来，煤炭价格整体便处于震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)的趋势中，原料(liào)煤炭(tàn)成本端的支撑弱(ruò)化，使(shǐ)煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期(qī)货分析(xī)师刘书源表示，相(xiāng)较于(yú)煤炭，原油整体为区间弱势(shì)震荡的(de)走势，并未(wèi)出现较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而(ér)言，本周持续走弱未见反转迹(jì)象。”方正中期期货研(yán)究院上海(hǎi)分院负责(zé)人夏聪聪解释(shì)说，煤化(huà)工市场缺乏利好驱(qū)动，消息面无利(lì)好刺激，导(dǎo)致行情(qíng)持(chí)续低迷。国内(nèi)煤炭市场(chǎng)供应(yīng)存(cún)在(zài)保障(zhàng)，在进口煤增加的情况下，市场可流通货(huò)源充裕，今年受到天气因素(sù)的影响，水电出力预计逐步好转，电煤(méi)需求存在增(zēng)加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价格仍存在(zài)下调(diào)可能，成本端难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤化(huà)工整(zhěng)体需(xū)求端不佳，高温雨(yǔ)季(jì)部分区域(yù)需求受(shòu)到影响。需(xū)求(qiú)处于季节(jié)性淡季，下(xià)游用煤企业库存(cún)水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事实(shí)上，煤(méi)化工(gōng)近(jìn)期的(de)持(chí)续走弱(ruò)也与宏(hóng)观需求弱势(shì)以(yǐ)及自身品种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂，在经历(lì)疫(yì)情(qíng)几年之后，并未(wèi)重启(qǐ)，所以(yǐ)终端产品的需求并没(méi)有因疫(yì)情解封(fēng)后，出现显著恢(huī)复。叠(dié)加近期(qī)港口和坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到(dào)，随着(zhe)煤炭的大(dà)幅走弱，目前(qián)甲醇企业亏损较之前有所(suǒ)放大(dà)。“煤化工(gōng)产(chǎn)业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤(méi)化(huà)工品种自身表现同样(yàng)低(dī)迷，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近(jìn)期，甲醇(chún)期货价格(gé)创2020年10月份以(yǐ)来(lái)新低(dī)，现货价格同步走低(dī)，内蒙地(dì)区报价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论(lùn)核算来看，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)处于不景(jǐng)气阶段。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示，由于甲醇现(xiàn)货(huò)价(jià)格(gé)不断(duàn)创下新低，部分地区现货价格(gé)回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体(tǐ)利润并没有随着(zhe)煤(méi)价回落、采购(gòu)成本下(xià)降而明显转好(hǎo)。“尤其是单一的(de)煤(méi)制甲醇企业，理(lǐ)论(lùn)亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地企(qǐ)业有传出因甲醇价格太低，出现(xiàn)停(tíng)车或者降(jiàng)负的(de)消息，后续值得(dé)持续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为(wèi)，短期，煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱周期的(de)迹象(xiàng)。“经历过前(qián)几年的持续(xù)投(tóu)产，国内甲醇和(hé)尿(niào)素的产能(néng)不(bù)断扩张，当前下游的需求难以匹(pǐ)配新增的产能(néng)，未来其价(jià)格可能在1—2年都维持较低水平(píng)，从而开启倒逼上(shàng)游降负或(huò)者(zhě)去产能的(de)阶(jiē)段，后(hòu)续大(dà)概率是一个产能(néng)的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪(cōng)看来，煤化工能(néng)否(fǒu)走出偏弱周期(qī)主要取决(jué)于需求的(de)恢复情(qíng)况，下(xià)半年(nián)部分(fēn)品种面临较(jiào)大投产压力(lì)，进口体量大的品种将受到低价进口货源的(de)冲击，中长期(qī)看，煤化工(gōng)行情难(nán)有起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现为长期(qī)下(xià)跌(diē)后的反弹，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制强于煤制的(de)可能性(xìng)依然(rán)较大

　　采访中记者(zhě)了解到(dào)，近期能源化工（尤其是油化(huà)工）板块较为强势主(zhǔ)要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师(shī)杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油(yóu)整体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到(dào)供(gōng)需基本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行情中，原油尽管(guǎn)受到美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)陷入(rù)僵局带(dài)来(lái)的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能源部(bù)长发言力挺油价和G7在其(qí)年度领导人(rén)会(huì)议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出口价格上限的行为都对(duì)于(yú)油价起到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全(quán)球需求同(tóng)比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储(chǔ)300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美(měi)国即将进(jìn)入夏季汽油消费旺(wàng)季(jì)。“原油(yóu)维持强势(shì)从成(chéng)本端带(dài)动(dòng)油化工整体(tǐ)强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因还(hái)是在于原料(liào)端。在杜冰沁(qìn)看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大幅下降，主要源自原油进口的大幅下降(jiàng)和随着出行旺季(jì)来(lái)临显著增(zēng)长的需求；包括(kuò)汽油和精炼油在(zài)内的成品油库存均(jūn)出现不同程度(dù)的下(xià)降，同时汽(qì)、柴油表需也环比增加(jiā)50万桶(tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽管短期(qī)俄罗(luó)斯(sī)减产不及预期，但沙特能源部(bù)长(zhǎng)发(fā)言力挺(tǐng)油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考虑(lǜ)进(jìn)一步(bù)减(jiǎ像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的n)产，叠(dié)加美国的收储均将收紧下半年全球(qiú)原油平衡(héng)表。但在(zài)美(měi)国债务(wù)上限谈判(pàn)达成一致(zhì)前，宏观层面的不确(què)定性仍然(rán)会影响市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债(zhài)像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的务(wù)上限(xiàn)谈判结果和6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货(huò)能化高级分析师陆甲明(míng)认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月度(dù)会议(yì)将近。考虑(lǜ)目(mù)前油价被(bèi)市场接受度提升，预计6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维持5月平均(jūn)价格水平。因此(cǐ)，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议可能不(bù)会有动(dòng)作。“考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升。预计6月化工品市场对(duì)标的原油成本(běn)将(jiāng)基(jī)本维持(chí)5月平均价(jià)格水平。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际上，5月(yuè)份至(zhì)今，国(guó)内(nèi)石脑油(yóu)制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货(huò)价(jià)格表(biǎo)现更弱(ruò)，因而以原(yuán)油折算成本的加(jiā)工利润反而出(chū)现(xiàn)了下降(jiàng)。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高(gāo)明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在(zài)原油及(jí)成品油发运船期中(zhōng)有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂(zàn)停(tíng)的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦(yì)对(duì)本无(wú)弹性(xìng)的原(yuán)油(yóu)供应构成扰动。且近(jìn)期沙(shā)特(tè)能源(yuán)部(bù)长再次对(duì)原油市(shì)场(chǎng)做空者发出警告，面对欧美银行业危机和美(měi)国债务上(shàng)限谈判带来的需求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在(zài)6月4日会议再(zài)次减产(chǎn)的(de)小概率事件发(fā)生，二季度起的基准去(qù)库(kù)预期仍将(jiāng)为原(yuán)油带(dài)来(lái)相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于煤(méi)制的可(kě)能(néng)性依然较大。”陆(lù)甲明表(biǎo)示(shì)，原料(liào)价(jià)格表现上，目前(qián)国内(nèi)煤炭供给(gěi)相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的(de)趋势依然存(cún)在。原(yuán)油(yóu)方面，夏(xià)季是(shì)成(chéng)品(pǐn)油(yóu)消费高峰，因此油(yóu)价往往容易获(huò)得支撑。因此，成(chéng)本端强弱(ruò)反差或依然存(cún)在。

　　同样(yàng)，在高(gāo)明宇(yǔ)看来，在国内动力煤(méi)市场中下游库(kù)存有(yǒu)效去化，或(huò)低价格刺激内产(chǎn)、进口(kǒu)兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工结构(gòu)性(xìng)强于煤化工的行情仍然(rán)有望延续(xù)。

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