5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一(yī)季度，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投阴肖是指哪几个肖资(zī)部基金经理杨(yáng)振阴肖是指哪几个肖建就(jiù)表示，近期密集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支持(chí)央国(guó)企的(de)估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带(dài)来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注(zhù)三大行业(yè)，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变(biàn)化(huà)的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重(zhòng)视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价(jià)值导(dǎo)向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化(huà)的(de)个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计(jì)了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季(jì)度主动偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公募基金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常的(de)投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察(chá)其(qí)实地调(diào)研的的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战略导向的(de)估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一(yī)种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色(sè)的估值体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体(tǐ)系(xì)之中(zhōng)，也引发市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国(guó)有企业承担(dān)社会(huì)价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股(gǔ)东(dōng)权益出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现(xiàn)为主要方(fāng)法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言(yán)，近年来国(guó)资(zī)委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和(hé)社(shè)会责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对(duì)提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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