2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

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　　来源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解(jiě)析(xī)他(tā)们对(duì)于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可(kě)期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个(gè)行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的(de)情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但(junk food 可数吗，junk food是单数还是复数dàn)是(shì)目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性(xìng)的(de)内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能(néng)。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬(tái)升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是导致(zhì)美国(guó)经济(jì)名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持(chí)这一水平(píng)。中国(guó)经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是(shì)全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一(yī)次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认为(wèi)在2024年(nián)前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美(měi)国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌(diē)70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来(lái)的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利(lì)好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的(de)。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的(de)在(zài)推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的(de)大模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字(zì)经济(jì)，尤其是大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体(tǐ)板块在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据(jù)集和(hé)计算资(zī)源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语言处(chù)理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的(de)呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安(ān)全主体(tǐ)责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资(zī)策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济(jì)增(zēng)长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票(piào)的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代表(bjunk food 可数吗，junk food是单数还是复数iǎo)这(zhè)些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的(de)企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货(huò)币(bì)方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需(xū)求下降和(hé)中国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年(nián)初至今(jīn)的(de)表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来(lái)的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样(yàng)的(de)股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资(zī)级别(bié)的债券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续(xù)支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的(de)亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券(quàn)收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预(yù)期而扩大(dà)。

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