事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的(de)部(bù)分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及(jí)其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚(shàng)不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七(qī)天通(tōng)知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必须提(tí)前一(yī)天通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存(cún)款是(shì)指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留(liú)存额(é)（含(hán)）的(de)部(bù)分按活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的(de)银行(xíng)主要集(jí)中在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个(gè)人(rén)通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范围之内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存(cún)款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下裤子175是几个x行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业(yè)银行整体负(fù)债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触(chù)发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机(jī)制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调存款利(lì)率，如(rú)一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷(dài)款政策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价(jià)、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tón裤子175是几个xg)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民(mín)币(bì)被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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