金融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发(fā)文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等(děng)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)士官生是什么意思，大学士官生是什么看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的(de)财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债务余额的(de)比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他(tā)明(míng)确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济(jì)转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地(dì)方政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权(quán)融(róng)资(zī)的规模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方债士官生是什么意思，大学士官生是什么(zhài)务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确(què)保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的(de)收益率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南(nán)和(hé)天(tiān)津等近(jìn)士官生是什么意思，大学士官生是什么几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能(néng)够具备(bèi)低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届全(quán)国(guó)委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时(shí)出台制(zhì)度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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