4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学ong>

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业(yè)边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳(nà)就业较(jiào)多的(de)休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与零(西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学líng)售业的(de)总空(kōng)缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应(yīng)紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实(shí)际经(jīng)济动(dòng)能或弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要(yào)关注(zhù)季(jì)节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势。非农就业(yè)超预(yù)期(qī)叠(dié)加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等区(qū)域(yù)银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美国中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》