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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来(lái)自于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服(fú)务，在(zài)价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步(bù)增(zēng)强，对(duì)价(jià)格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条相关价格(gé)回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)中下(xià)热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下(xià)游制造业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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