事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品(pǐn)和(hé)非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生(shēng)动能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累(lèi)明显、原(yuán)材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关的(de)中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价格回(huí)升(shēng)。4月，多数华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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