金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的(de)前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么e="BOX-SIZING: border-box">城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的(de)公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司(sī)通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的(de)投(tóu)融(róng)资机(jī)构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的(de)现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持(chí)有(yǒu)信心，首(shǒu)先(xiān)要确(què)保城(chéng)投债(zhài)不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委(wěi)员(yuán)会(huì)第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范化退(tuì)出的(de)有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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