金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办(bàn)今日(rì)上午举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤(yóu)其(qí)是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待(dài)未来的(de)走势？

　　国家(jiā)统计局(jú)新闻发言(yán)人、国民经济综合统计司司长付凌(líng)晖回应(yīng)称，当前(qián)价(jià)格(gé)低位运行主要是(shì)阶段(duàn)性的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通(tōng)缩，总的来看，下(xià)阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总(zǒng)体上是回落的(de)，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是(shì)一(yī)些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是(shì)食品价格(gé)的回落。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也(yě)带动了食品价(jià)格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)。今年以来，受到世界经济(jì)复(fù)苏乏力(lì)、全球(qiú)能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落，对国(guó)内(nèi)居民消费汽柴(chái)油价格输出(chū)型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价促(cù)销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份(fèn)切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上(shàng)年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨周(zhōu)期等(děng)因素(sù)的影响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时，由于国(guó)际地(dì)缘政治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和能源由于受到短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的状况，更重要(yào)的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总(zǒng)体保持基(jī)本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需(xū)求(qiú)仍(réng)在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经济社(shè)会恢复(fù)常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务(wù)价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点，连续(xù)两个月(yuè)回升(shēng)。未来随着(zhe)服务消费(fèi)需求带动增强，价格回(huí)升也会推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来(lái)受(shòu)到国内外(wài)多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较(jiào)紧密(mì)，今年以来受(shòu)到世界经济(jì)恢复乏(fá)力(lì)影响，国际大宗商品价格(gé)走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不(bù)足。经济恢复常(cháng)态化(huà)运(yùn)行以后，部分(fēn)行业(yè)产(chǎn)能(néng)供给充裕，但市场(chǎng)需求相对(duì)不足(zú)，价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价(jià)格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢(huī)复中，价(jià)格(gé)出(chū)现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来看，国(guó)际输入(rù)性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部(bù)分工业品价格短期下(xià)行情况(kuàng)还会延续。但是随着国(guó)内经济(jì)恢复，市场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀(zhàng)水平处于(yú)温和区俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落，主要(yào)与供需恢复(fù)时间(jiān)差和基数效应有关。我国经济(jì)运(yùn)行开局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的(de)影(yǐng)响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流(liú)渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)本身有(yǒu)个过程，加之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期(qī)不(bù)稳等制(zhì)约，特别是汽(qì)车、家(jiā)装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民(mín)出现提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数(shù俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少)效应(yīng)明显。去年国际油(yóu)价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已(yǐ)回(huí)落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同样存(cún)在明显基数效应，去年二季(jì)度(dù)受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基(jī)数降低(dī)，特别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机制发(fā)挥充分(fēn)作用(yòng)，经济(jì)内生动力(lì)也在增强，供(gōng)需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温和抬(tái)升，年末可(kě)能回(huí)升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也(yě)具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本(běn)平(píng)衡，货币(bì)条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是(shì)经(jīng)济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往经验(yàn)显示(shì)，经济的周期性波动主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期(qī)，需(xū)求(qiú)才刚刚开(kāi)始修复，对价格(gé)的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济(jì)处于复苏(sū)初期。俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少以企业中长期资(zī)金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右的经验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会带动(dòng)经济(jì)在(zài)2023年初见(jiàn)底回(huí)升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等(děng)影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价(jià)格(gé)回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活(huó)动相关(guān)服务(wù)、衣(yī)着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空(kōng)转多发(fā)生在(zài)经济回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年底以来也(yě)有(yǒu)类似特征；有所不(bù)同的是，当前(qián)资(zī)金多(duō)滞留在(zài)银行体系(xì)、而不是非(fēi)银金(jīn)融机(jī)构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居(jū)民与企业之(zhī)间信用派(pài)生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同，使得信(xìn)用派(pài)生(shēng)驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过往，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生自去年9月以(yǐ)来(lái)持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之(zhī)下，本(běn)轮信用修(xiū)复主要靠企(qǐ)业(yè)融资(zī)扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而(ér)居(jū)民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不同过往，有效信用(yòng)派生对(duì)企业(yè)行为的支持已开始(shǐ)显现。去年(nián)3季度以来，资(zī)金(jīn)加速流向制(zhì)造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制(zhì)造业投资表现显著强于房地产；伴随(suí)融资的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压低了信用派(pài)生(shēng)和经(jīng)济(jì)增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效(xiào)应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大(dà)了“春节效应”带来(lái)的经济波(bō)动，部分(fēn)高频指标(biāo)报复(fù)性反弹(dàn)后出(chū)现(xiàn)走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的活动(dòng)多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动能(néng)或被低(dī)估，前(qián)半程靠居民(mín)出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜(yí)低(dī)估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在(zài)逐步(bù)修复，有(yǒu)助于推(tuī)动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也(yě)在累(lèi)积。地(dì)产大周期向下已是共识，地产链条修(xiū)复(fù)会弱于(yú)传统周(zhōu)期；但小周期超(chāo)调(diào)后的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市(shì)地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地(dì)区棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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