2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至(z雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁hì)4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对(duì)于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持(chí)续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋(qū)势(shì)的开(kāi)端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策(cè)区(qū)间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国(guó)经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美(měi)国(guó)的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能(néng)在年底会(huì)有一次(cì)减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出(chū)现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推动(dòng)数字(zì)化的(de)进程(chéng)，我们(men)认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配(pèi)套(tào)的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的(de)发(fā)展，今年成立(lì)了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处(chù)于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特(tè)别(bié)是机(jī)器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和(hé)计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服(fú)务(wù)商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然(rán)语言处(chù)理(lǐ)、机器(qì)人等(děng)以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此的认识(shí)，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模型的(de)风(fēng)险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越(yuè)来越(yuè)多的(de)企(qǐ)业客户(hù)开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公室正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能(néng)领(lǐng)域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即(jí)便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息(xī)预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和(hé)去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即(jí)使在经(jīng)济下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业(yè)机(jī)会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期(qī)，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经济(jì)增长，最近的(de)银(yín)行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会(huì)支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收(shōu)益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国的衰退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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