4月(yuè)中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库(kù)存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资(zī)金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支(zhī)撑低(dī)基(jī)数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格(gé)局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具继(jì)续带(dài)动基建投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继(jì)续保(bǎo)持(chí)强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融(róng)同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财(cá贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用i)政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财(cái)政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政(zhèng)策(cè)性银行金融工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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