金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为(wèi)资(zī)产规模最大的(de)国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下市(shì)场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进(jìn)入(rù)不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我们(men)认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产(chǎn)和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是(shì)一(yī)个池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如市场预期(qī)一(yī)样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业(yè)会(huì)成(chéng)为(wèi)替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或(huò)股(gǔ)权投资(zī)的国(guó)企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和(hé)政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行(xíng)股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价(jià)还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型的银行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因(yīn)是各(gè)类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们(men)测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(b池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊èi)水平(píng)继续保持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济(jì)复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模(mó)端，信(xìn)贷需(xū)求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前时(shí)点银(yín)行板块的配置价值提升。

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