调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高也正是由这个(gè)逻(luó)辑(jí)主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货(huò)盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加息预期(qī)，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再(zài)起(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近(jìn)期回(huí)补前期缺口后继续下行，对(duì)于化工(gōng)特别(bié)是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴(chái)油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存(cún)在4月份(fèn)去库(kù)速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求(qiú)的预期(qī)边(biān)际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市场预期今年(nián)调油逻(luó)辑发(fā)生的概(gài)率仍较大(dà)，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于(yú)往年同期(qī)高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当时市(shì)场对(duì)于美国高辛烷值调油(yóu)料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来(lái)临后行(xíng)情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调(diào)油商对(duì)于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套利(lì)空间(jiān)，同时我们从去年四季(jì)度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于(yú)去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊(huái)的(de)状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问题是欧美经济下行(xíng)压(yā)力较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的(de)下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突(tū)导致原(yuán)油的(de)出口受限以及疫(yì)情(qíng)影响下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停引起的(de)辛烷需求(qiú)无法匹配，从而(ér)导致(zhì)了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调(diào)油行(xíng)情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需(xū)求(qiú)将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河期货分析师(shī)隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出行旺季下调(diào)油需求被赋(fù)予期待，然而有了(le)去(qù)年(nián)二季度(dù)调油需(xū)求增(zēng)加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国(guó)的芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年(nián)调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后(hòu)及时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发(fā)生(shēng)，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃价格(gé)的提振(zhèn)高度将极(jí)大可能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加(jiā)剧，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势(shì)下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了(le)不稳(wěn)定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实(shí)则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能(né球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么ng)源两套年产能(néng)共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯苯(běn)港口库存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油(球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但(dàn)是(shì)在当前衰(shuāi)退预(yù)期以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色(sè)或较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相(xiāng)对(duì)原油的价差(chà)高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯(xī)或(huò)将(jiāng)回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月(yuè)，市(shì)场(chǎng)的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时(shí)间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基(jī)本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本端(duān)的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利(lì)之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压(yā)力，短(duǎn)期来(lái)看价(jià)格向(xiàng)上的(de)驱(qū)动或较乏力。

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