2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市(shì)场策(cè)略师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确(què)定的机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银行要(yào)么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐(lè)观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在(zài)第一季度超(chāo)出预(yù)期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环(huán)境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复(fù)，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太(tài)强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论(lùn)经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去(qù)等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以及新(xīn)增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时(shí)间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还是(shì)非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的(de)银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市场对美联(lián)储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况去做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联(lián)储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能(néng)在下(xià)半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才(cái)会(huì)构成股市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步(bù)提升(shēng)它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化(huà)的(de)进程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗费(fèi)；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下(xià)游(yóu)潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户(hù)的(de)付(fù)费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润(rùn)和(hé)现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的(de)需求(qiú)与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据(jù)集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业(yè)自律是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名(míng)人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能(néng)安全(quán)与可(kě)控(kòng)性的(de)高度重视，这(zhè)有助于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关(guān)法规(guī)与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出(chū)于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交(jiāo)互(hù)过程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一(yī)方面，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度(dù)持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出(chū)色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和(hé)成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资(zī)策略是(shì)分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资(zī)产类(lèi)别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调(diào)就是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐高收(shōu)益(yì)债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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