近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已获(带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗huò)外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的(de)标的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投资(zī)局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多(duō)家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇(piān)研(yán)究报(bào)告中解释了他们对于(yú)国企改革的(de)看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，一(yī)般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的(de)低(dī)估值为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续(xù)提供良好(hǎo)的股东(dōng)回(huí)报的公(gōng)司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来(lái)看大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本(běn)市(shì)场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗rong>高(gāo)盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已(yǐ)经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回(huí)购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都(dōu)必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那(nà)么他们(men)已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些(xiē)积极的(de)变(biàn)化正在(zài)发(fā)生。“如果问(wèn)过(guò)去多(duō)年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什么(me)？我们(men)学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成(chéng)功机(jī)会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务(wù)水(shuǐ)平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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