近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向(xiàng)资(zī)金净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司(sī)股票。例(lì)如(rú)科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季(jì)度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释(shì)了(le)他(tā)们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到(dào)了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加(jiā)股东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至(zhì)去(qù)年年底的平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低(dī)于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅台过去(qù)20年(nián)的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题(tí)受到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分(fēn)的(de)理由认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续(xù)改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司(sī)会受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资(zī)都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的(de)观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的(de)政策投(tóu)资(zī)。中(zhōng)国的国(guó)企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政(zhèng)策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资(zī)产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的(de)还是国内投资(zī)者。如果外国(guó)投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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