来源(yuán)：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出(chū)口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季(jì)度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(手机扩展内存是什么意思shōu)入向上修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及(jí)地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的(de)复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第二产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数(shù)水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部分行(xíng)业(yè)仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下(xià)行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来(lái)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结(jié)果显示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度(dù)国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2手机扩展内存是什么意思年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：手机扩展内存是什么意思ng>美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和(hé)对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限(xiàn)制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经(jīng)济(jì)和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对(duì)国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化(huà)就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议(yì)，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企着力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中国(guó)式现代化(huà)新征程(chéng)中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提(tí)升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办(bàn)发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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