文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影(yǐng)连云港灌南邮编号是多少'>连云港灌南邮编号是多少响。一般(bān)影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可支配(pèi)收入(rù)、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融资(zī)产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之(zhī)连云港灌南邮编号是多少，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速(sù)度(dù)放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同(tóng)在于(yú)理财市场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二(èr)是(shì)提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居(jū)民(mín)的(de)吸引力(lì)则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在(zài)继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的(de)支(zhī)撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下(xià)或将继(jì)续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住(zhù)户存(cún)款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的(de)金(jīn)额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大(dà)

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