文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连(lián)续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判断经济(jì)和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房(fáng)地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居(jū)民提前还款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不(bù)足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一(yī)步(bù)回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是(shì)因为首套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下(xià)降，居民(mín)提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等(děng)多地继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续(xù)回(huí)落1个BP。离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务(wù)人(rén)提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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