5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报(bào)的央国(guó)企基金(jīn)在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情(qíng)的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要涉(shè)及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的(de)催化(huà)剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富(fù)的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本(běn)市(shì)场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关(guān)标的(de)和板块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点(diǎn)关(guān)注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央(yāng)企或(huò)地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今年(nián)会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中特(tè)估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一(yī)个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一(yī)个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出(chū)不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动(dòng)偏股型(xíng)公募(mù)基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过去(qù)对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研(yán)的的(de)成(chéng)果，了(le)解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了(le)更(gèng)深刻的认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元(yuán)素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符(fú)合国家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和(hé)实施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企的估(gū)值方式(shì)要(yào)充分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价(jià)值、符合(hé)国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资(zī)产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展等各(gè)种因素(sù)与企业价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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