5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访(f开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗ǎng)多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报(bào)的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化(huà)国(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金(jīn)服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面(miàn)在今年会(huì)有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提(tí)前(qián)进行布(bù)局，比如(rú)医药(yào)和(hé)消费等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了(le)各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的(de)市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计(jì)改变研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央(yāng)企(qǐ)经营思路(lù)和财务(wù)导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力(lì)等(děng)方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的(de)变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的机(jī)会(huì)的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要(yào)学(xué)习(xí)领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第(dì)一位的(de)工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色(sè)的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持(chí)续估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和(hé)社(shè)会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提(tí)升企业(yè)内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基金经(jīng)理李(lǐ)欣更(gèng)细致分(fēn)析在(zài)估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可(kě)持续(xù)发展等各(gè)种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体系(xì)与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估(gū)值(zhí)判(pàn)断的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应中国(guó)的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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