事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公(gōng)布(bù)4月物价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也(yě)有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同(tóng)比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.515mm等于多少厘米 15mm等于多少微米％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业(yè)价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(c15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米hú)食品外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下(xià)游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报(bào)15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股(gǔ)份有(yǒu)限(xiàn)公司

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