金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午举(jǔ)行4月份(fèn)国民经济(jì)运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国(guó)家统计局如(rú)何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻(wén)发言人(rén)、国民经济综(zōng)合统(tǒng)计司司长付凌(líng)晖回应称，当前(qián)价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国经济不存(cún)在通缩，总的(de)来看，下(xià)阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一(yī)些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回落。随着气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是(shì)充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动了食品价格(gé)的(de)回落。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是(shì)能源价格降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受(shòu)到世界经济复(fù)苏乏(fá)力、全球能(néng)源(yuán)价格总体上趋于回落，对国(guó)内(nèi)居民消费汽柴(chái)油价格输出型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内(nèi)部分耐用消费品降(jiàng)价促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到(dào)期(qī)影响(xiǎng)，国六(liù)B的排(pái)放(fàng)标准在今年(nián)7月份切换，车企降(jiàng)价(jià)促销力度加大(dà)，带动(dòng)了价格(gé)的(de)下行。我们看到(dào)，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基(jī)数走高。上年同(tóng)期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素的影响(xiǎng)，食品价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素共(gòng)同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素(sù)影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持(chí)基(jī)本(běn)稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的(de)情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要(yào)的原因是服务(wù)需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济(jì)社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿(sù)、餐饮等(děng)价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服(fú)务(wù)价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服(fú)务消费需求带(dài)动(dòng)增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国(guó)内(nèi)外(wài)多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响(xiǎng)因素有(yǒu)以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商品价(jià)格与国际(jì)市场(chǎng)联(lián)系比较紧密，今年(nián)以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色(sè)价(jià)格出现下降，4月份(fèn)石油和天(tiān)然气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学原料和(hé)化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济(jì)恢复(fù)常态(tài)化运行以后，部(bù)分(fēn)行业产能(néng)供给充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续(xù)释放(fàng)，进口持续增加(jiā)，而电煤需(xū)求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗(ér)市(shì)场需(xū)求(qiú)还在恢复中，价格(gé)出(chū)现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年价(jià)格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来看，国际输(shū)入性影(yǐng)响还会持续，国内市场需(xū)求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业品价(jià)格短(duǎn)期下(xià)行(xíng)情况还会延续。但(dàn)是(shì)随着国内经(jīng)济恢复，市(shì)场需求回暖，总的(de)判断，下(xià)半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前我国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政(zhèng)策报告(gào)也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时间(jiān)差和基数效(xiào)应有关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行(xíng)在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的(de)影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客观上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一(yī)是(shì)供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民(mín)超(chāo)额(é)储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分化、收入(rù)预期(qī)不稳等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年(nián)也存(cún)在高基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存(cún)在明显基(jī)数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持(chí)低(dī)位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响。但要(yào)看到(dào)，随着基数降低(dī)，特(tè)别是政策效(xiào)应(yīng)将(jiāng)进一步显现(xiàn)，市(shì)场机(jī)制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预(yù)计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件(jiàn)合(hé)理(lǐ)适度(dù)，居(jū)民(mín)预期稳定，不(bù)存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可(kě)不必张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗

　　物价(jià)是(shì)经济短周期波(bō)动的滞(zhì)后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波(bō)动主要由(yóu)需求驱(qū)动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得(dé)物价变化滞后(hòu)经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不明显，使得(dé)物价指标低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修(xiū)复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年(nián)9月以来(lái)持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先(xiān)经(jīng)济2个季(jì)度左右的经验规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张(zhāng)会带动经济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标(biāo)已(yǐ)有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落(luò)，受基数、供给和(hé)外需等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求支(zhī)撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，资金存在一定空(kōng)转较为常见(jiàn)。经(jīng)验显示，资金(jīn)空(kōng)转多发生在经济(jì)回落、货(huò)币明(míng)显宽松(sōng)阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞留(liú)在银行体系、而(ér)不是非银金(jīn)融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不同(tóng)，使得信用派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关(guān)融资(zī)拖累总体(tǐ)信用(yòng)派生(shēng)。传统(tǒng)周期下，信用扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱(qū)动为(wèi)主，使得居民贷款增长(zhǎng)明(míng)显快于(yú)企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要(yào)靠企业(yè)融资扩张，有效社(shè)融从去(qù)年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生带(dài)来的(de)经济效应不(bù)同过(guò)往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的(de)支(zhī)持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向(xiàng)制造业(yè)，而房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制(zhì)造业投资表现显著强(qiáng)于房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续改善(shàn)，企业资本开(kāi)支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了信(xìn)用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗症”或被过(guò)度(dù)渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标(biāo)报(bào)复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的(de)存在，使得大(dà)家(jiā)容(róng)易产生悲观情绪(xù)。疫(yì)情(qíng)政策调(diào)整，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来的经济波(bō)动(dòng)，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出(chū)现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致(zhì)宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信(xìn)心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消费动(dòng)能或被低(dī)估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)半程靠居民消费(fèi)能力(lì)的(de)恢复。出行意(yì)愿的(de)持续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工(gōng)需求在(zài)逐步修(xiū)复，有助于推动收(shōu)入(rù)与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号(hào)也在累积(jī)。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是共(张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗gòng)识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后的修复(fù)出现(xiàn)一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚(péng)改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能(néng)级城市需求。

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