公募基金交易(yì)结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的(de)易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业(yè)各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的(de)基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人(rén)士(shì)看来，目(mù)前(qián)基(jī)金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决(tóng)的结算模式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年(nián)的(de)历史长河(hé)中(zhōng)，托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式是最早出(chū)现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道(dào)盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发(fā)证券是率先有落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的(de)资金账户无需实际上的(de)银(yín)证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司(sī)采用申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场内(nèi)交易(yì)，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户(hù)虚头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模(mó)式的交(jiāo)易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完(wán)成(chéng)，解决了(le)部分托管(guǎn)行比较关(guān)注的托管资金归(guī)属保管问(wèn)题，一定程度上调动了(le)托管行的(de)积极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差(chà)异化(huà)的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券(quàn)商(shāng)财(cái)富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运(yùn)营效率带来的(de)优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的(de)商(shāng)业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行(xíng)客户(hù)交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式(shì)的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一(yī)是(shì)虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结(jié)算(suàn)模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可(kě)以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金(jīn)表示(shì)。

　　“对(duì)于(yú)公(gōng)募基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道(dào)商业模(mó)式的创新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市(shì)占率的(de)提升。博(bó)时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法(fǎ)。

　　他(tā)进一(yī)步(bù)分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的主(zhǔ)要(yào)优势(shì)归(guī)结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模式下资(zī)金分散(sàn)管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端(duān)验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需(xū)每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多是(shì)头(tóu)部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以同时激(jī)发银行、券(quàn)商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该(gāi)模(mó)式(shì)会保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全额(é)留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证券(quàn)公司(sī)提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关(guān)流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别(bié)如(rú)清算模(mó)块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托管行的(de)系统改动较(jiào)大(dà)，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等多(duō)个环节需要进(jìn)行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银(yín)行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前公募(mù)基(jī)金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算进行资金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初(chū)由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士就(jiù)表示，券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金(jīn)管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权(quán)益市场(chǎng)行情修(xiū)复(fù)及券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对(duì)来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模(mó)式(shì)能(néng)有效(xiào)推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公(gōng)司(sī)为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公(gōng)司陆续(xù电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决)开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市场环(huán)境及(jí)需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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