公募基金交易结算模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人(rén)结算模式和券商结算模式(shì)之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首(sh夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物ǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三(sān)方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸(xī)引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公(gōng)司也在关注研(yán)究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式(shì)各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的(de)基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬(qiào)动(dòng)券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家(jiā)基金公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有落地(dì)基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研(yán)究这一新的业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下(xià)，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在(zài)托(tuō)管银(yín)行，在券商开立的资(zī)金账户无(wú)需实际(jì)上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日(rì)基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内(nèi)交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差(chà)异化(huà)的(de)需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可(kě)以(yǐ)保证较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优(yōu)质交易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促进(jìn)，金融机构为(wèi)广大(dà)投(tóu)资(zī)人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行客户交易结算资(zī)金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结(jié)算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是(shì)通(tōng)过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较(jiào)传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业模式(shì)的(de)创新(xīn)，类(lèi)似(shì)与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了(le)自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了(le)三方(fāng)存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面(miàn)的(de)需求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式(shì)是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模(mó)式(shì)下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金(jīn)账户(hù)开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务(wù)风(fēng)险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公(gōng)司(sī)前(qián)端(duān)验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接对账，可防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算(suà夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物n)模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳最低结(jié)算备付(fù)金(jīn)与保证机(jī)制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需(xū)每(měi)日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的(de)关(guān)注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或更多是(shì)头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一(yī)模(mó)式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服(fú)务机(jī)构(gòu)客户(hù)的(de)能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流(liú)程和业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多个环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行、基金(jīn)公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时(shí)代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募(mù)基金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券商的(de)交易席(xí)位(wèi)直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新(xīn)成(chéng)立基金采用了(le)券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博(bó)道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现(xiàn)阶段(duàn)券(quàn)商结算(suàn)模式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说获(huò)得银行(xíng)渠道(dào)的(de)营(yíng)销支持难度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表示，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技(jì)术(shù)系(xì)统探(tàn)索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公(gōng)司会受益于这(zhè)一发展变化。

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