公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地的(de)基(jī)金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来(lái)，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度(dù)的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的(de)历史长河(hé)中，托管人结算模式是(shì)最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业(yè)各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落(luò)地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银行(xíng)的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公(gōng)司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结(jié)模式(shì)的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账户(hù)无(wú)需(xū)实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报(bào)的交易额(é)度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金(jīn)账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额(é)度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部(bù)分(fēn)托管行比较关注的(de)托(tuō)管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司(sī)结算模式(shì)的(de)选择(zé)，更好(hǎo)地(dì)满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资(zī)人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可(kě)以保证较好(hǎo)运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步促(cù)进，金(jīn)融机(jī)构为广大投(tóu)资人提(tí)供更多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三(sān)方(fāng)存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平(píng)安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行(xíng)前端验(yàn)资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是(shì)，加强(qiáng)了(le)交易前端(duān)验资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看法。

　西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了(le)三(sān)方存(cún)管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来(lái)的证券(quàn)公司(sī)资金(jīn)账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联(liá西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学n)挂钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于(yú)明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致(zhì)，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管(guǎn)理(lǐ)人、托(tuō)管人与(yǔ)券(quàn)商三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的(de)合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司(sī)人士表示(shì)，这类业(yè)务具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对该(gāi)模(mó)式会保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留存在(zài)托(tuō)管账户(hù)，无需银证转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服务(wù)机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的(de)场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉(shè)及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如(rú)在(zài)系(xì)统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多个环(huán)节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记(jì)者(zhě)从(cóng)业内了(le)解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商(shāng)对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结算参(cān)与人(rén)与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全(quán)年一(yī)共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也(yě)正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士(shì)就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情(qíng)修(xiū)复及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等产(chǎn)品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模(mó)式的发(fā)展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠(qú)道(dào)的营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动券(quàn)商(shāng)和基金公司的(de)合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制(zhì)衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司(sī)陆(lù)续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及需(xū)求的(de)匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客户体(tǐ)验的(de)舒(shū)适(shì)度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的(de)中长期利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式(shì)下(xià)，竞争格(gé)局会发(fā)生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾(gù)陪(péi)伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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