文：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居(jū)民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前(qián)还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前还(hái)款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利(lì)率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续(xù)增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提(tí)前(qián)还贷(dài)力度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么会(huì)成为超(chāo)储的主要流(liú)向(xiàng)。但是(shì)因为(wèi)按(àn)揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的(de)金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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