私募(mù)基(jī)金运作即将迎(yíng)来更全面(miàn)的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资基(jī)金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基(jī)金法将(jiāng)私募证券(quàn)投资基金(jīn)纳(nà)入(rù)统一规范，中基协实施登(dēng)记(jì)备案(àn)以(yǐ)来，我国私(sī)募(mù)证券投资基金行(xíng)业(yè)发(fā)展迅速，规(guī)模不(bù)断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和(hé)场(chǎng)内外衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)，已经成为资本市场(chǎng)重要(yào)的机构投资者(zhě)之一。中基(jī)协结合私(sī)募证券投资基金行(xíng)业(yè)实践，坚持(chí)规(guī)范发(fā)展和问(wèn)题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规范，完善(shàn)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作管理等环(huán)节提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基(jī)金初(chū)始(shǐ)募集(jí)及存(cún)续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私募投资基金(jīn)登(dēng)记(jì)备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募(mù)登(dēng)记备案标准，其中就提出(chū)私募证券基金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资(zī)金(jīn)规模不(bù)低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净(jìng)值变(biàn)化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金(jīn)进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模(mó)的私(sī)募生存(cún)难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得(dé)高(gāo)于每月(yuè)一次。为(wèi)引导投(tóu)资(zī)者(zhě)理性投资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金合(hé)同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组合(hé)投资要(yào)求上，为引导(dǎo)私募证券投资基(jī)金管理人提(tí)升专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金采(cǎi)取资(zī)产组合(hé)的方(fāng)式进(jìn)行(xíng)投资。单只私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金投资于同(tóng)一(yī)资产的资(zī)金(jīn)，不得(dé)超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全(quán)部私募(mù)证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要(yào)求私募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架构、多(duō)层(céng)嵌套等(děng)方式规避监管要求。私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资(zī)于其他私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)金融机构发行的(de)资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投资的(de)私募证券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他(tā)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金或(huò)者资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私(sī)募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为(wèi)目标开展衍生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易(yì)异(yì)化(huà)为股票、债(zhài)券等场内(nèi)标的(de)的(de)杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立(lì)健全内部(bù)制度，遵循投资者利(lì)益优(yōu)先与公(gōng)平交易(yì)原(yuán)则(zé)，防范利益输(shū)送。对量化私募证券投(tóu)资(zī)基金在交(jiāo)易系(xì)统(tǒng)安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对(duì)私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明(míng)确不同(tóng)规模(mó)私(sī)募证券投资基(jī)金管理人和私募(mù)证券投资(zī)基金信息(xī)报送工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上私募证(zhèng)券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压(yā)力(lì)测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的(de)私募(mù)基金管理人在最近(jìn)一(yī)年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立(lì)健全流动(dòng)性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每(měi)季度至(zhì)少进行一次(cì)压(yā)力(lì)测试。私募基金(jīn)管理人(rén)应当结合市场状况和自(zì)身(shēn)管理能力制(zhì)定并持(chí)续(xù)更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确(què)预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通(tōng)道业务，私(sī)厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积募基金管理人应(yīng)当对投资者(zhě)资金(jīn)来源的合规性进行审查，不得由投资者(zhě)或其(qí)指(zhǐ)定(dìng)第三方(fāng)下达投资(zī)指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责投资(zī)运(yùn)作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金(jīn)提供(gōng)规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士(shì)向期货日报(bào)记者表示(shì)，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融(róng)机构管(guǎn)理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目前征求(qiú)意见稿的(de)水平落实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理人的(de)整体运(yùn)营和服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行(xíng)业(yè)的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新(xīn)备案的私募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要(yào)求执行(xíng)。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金(jīn)针对(duì)不同情(qíng)况(kuàng)提出差异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点条款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业(yè)务、不符(fú)合最低存续规模等触及底线(xiàn)要求的(de)存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及(jí)投资者(zhě)，不得(dé)展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动(dòng)获(huò)得(dé)须符合《运作指引》要(yào)求，合(hé)同(tóng)到期后予以清算；

　　对(du厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积ì)于不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强(qiáng)制要(yào)求(qiú)修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的投资者要求(qiú)设置(zhì)不少于6个月的(de)份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更后内(nèi)容应当符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金(jīn)中无固定(dìng)存续期限(xiàn)的私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明(míng)确的基金存续期，以促进目(mù)前(qián)存量永续基金(jīn)限期整改。

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