事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局(jú)公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带(dài)动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主(zhǔ)因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　<4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里img alt="通缩是个伪命题（国金(jīn)宏观·赵伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080354296.png">

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正(zhèng4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里)，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关(guān)价格(gé)回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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