美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议(yì)院(yuàn)通过了一项关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数(shù)据，目前美(měi)国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其(qí)国(guó)内生产总值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美(měi)国已103次(cì)调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士(shì)对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者表示，在目(mù)前(qián)美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注的重点也(yě)将重新回到美联储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后(hòu)均得到了(le)上调或暂(zàn)停，只是经历的时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性非(fēi)常(cháng)低，但此前(qián)因为市场担忧发生(shēng)发(fā)生(shēng)违约(yuē)，很多国家和行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年(nián)第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球(qiú)市场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也(yě)对(duì)记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美(měi)国(guó)乃(nǎi)至(zhì)全球面(miàn)临(lín)的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因投资者对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资(zī)本市场并没(méi)有对(duì)美国债务上限问(wèn)题过(guò)度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君对记(jì)者表示，从中长期(qī)的资产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等(děng)类似(shì)的(de)尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难(nán)以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合的(de)下(xià)行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关(guān)性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利(lì)率(lǜ)短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高(gāo)，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨(zhǎng)同(tóng)跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护组(zǔ)合下行(xíng)风险是另一种方(fāng)式。美(měi)债违约并(bìng)非我们的(de)基准假设(shè)，如果(guǒ)出现(xiàn)此(cǐ)类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策(cè)略是做空美国(guó)高评(píng)级(jí)银行(xíng)（评级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美(měi)股也是(shì)一大利好(hǎo)。他(tā)还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务(wù)上限(xiàn)法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国(g标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压uó)未(wèi)来的财政政策(cè)和货(huò)币政策(cè)标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则，联储可(kě)能会持(chí)续关注(zhù)就业数据(jù)和(hé)工商业运行情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息(xī)，年(nián)内降息的乐观预期存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国(guó)经(jīng)济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高(gāo)，不(bù)排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基(jī)本见顶的趋(qū)势(shì)不会(huì)改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国(guó)财(cái)政部预计(jì)将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的(de)国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的(de)吸力(lì)作用(yòng)。债券收益(yì)率或(huò)将随(suí)着资本流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财(cái)政部的工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美债(zhài)找到买家，其(qí)中有三个(gè)重要(yào)看(kàn)点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表(biǎo)抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债(zhài)；第(dì)三，美国国内(nèi)普通家庭(tíng)可能(néng)成(chéng)为购买美债异(yì)军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美(měi)联储缩(suō)表卖(mài)出(chū)美债，美国(guó)财(cái)政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他(tā)总结道，美债(zhài)的(de)重(zhòng)新(xīn)发(fā)行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加(jiā)息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议(yì)中(zhōng)美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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